約翰·奈夫

約翰·奈夫（John B. Neff，1931年9月19日－2019年6月4日）是美國著名的投資家、共同基金經理人與慈善家。他最為人稱道的成就，是在 1964 年至 1995 年間掌管先鋒集團（Vanguard Group）旗下的溫莎基金（Windsor Fund）長達 31 年。奈夫被譽為「投資者的投資家」（the professional's professional）以及「低本益比獵手」，他以堅定的逆向投資策略與價值投資風格，創造了長期超越大盤的卓越紀錄。

背景與早年經歷

約翰·奈夫出生於美國俄亥俄州的沃森（Wauseon）。他在成長過程中深受父親影響，其父從事工業設備買賣，這讓他從小就對「價值」與「低價買進」有著敏銳的直覺。韓戰期間，奈夫曾在美國海軍擔任航空電子技術員，退伍後進入托萊多大學（University of Toledo）就讀，並於 1955 年以優等生（Summa Cum Laude）成績獲得工業市場行銷學士學位。

隨後，他進入凱斯西儲大學（Case Western Reserve University）攻讀銀行與金融 MBA。在正式投身基金管理界之前，他曾短暫在克里夫蘭國家城市銀行（National City Bank of Cleveland）擔任證券分析師，這段經歷磨練了他對財務報表的判讀能力，並奠定了他對低本益比股票的終身偏好。

職涯發展

1964 年，奈夫加入威靈頓管理公司（Wellington Management Company），並受命接掌當時表現不佳的溫莎基金。當時先鋒集團尚未正式成立（先鋒後來由約翰·柏格創立，威靈頓則是其核心合作夥伴），溫莎基金在奈夫的領導下，從一個規模僅約 7,500 萬美元的小基金，成長為全球規模最大的共同基金之一。

在 1964 年至 1995 年的 31 年任期內，溫莎基金的年化報酬率高達 13.7%，而同期的標普 500 指數（S&P 500）年化報酬率為 10.6%。這意味著如果在 1964 年投入 1 萬美元，到他退休時將增長至超過 56 萬美元，其累積報酬率是標普 500 指數的兩倍以上。由於表現過於優異且資金湧入速度過快，溫莎基金曾在 1980 年代多次停止接受新投資者的申購，以維持投資策略的有效性。

投資風格概述

約翰·奈夫的投資哲學核心在於「逆向價值投資」。他自稱是一個「低本益比（Low P/E）的獵手」，專門尋找那些被市場排擠、乏人問津或遭受誤解的優質公司。他的風格可以總結為以下幾個特點：

1. 低本益比原則：他傾向於買入本益比僅有市場平均值 40% 至 60% 的股票，認為這能提供極高的安全邊際。
2. 股息收益：奈夫非常重視股息，他認為股息是確定性最高的報酬。他常尋找股息殖利率高的公司，這不僅能提供下檔支撐，也能在等待市場發掘公司價值時提供現金流。
3. 盈餘成長性：與單純尋找便宜貨的投資者不同，奈夫要求公司必須具備 7% 至 20% 的穩定盈餘成長潛力。他避開成長過快的公司，因為那通常伴隨著過高的本益比。
4. 總回報率（Total Return）指標：他創造了一個著名的公式來評估股票，即「（預期盈餘成長率 + 股息殖利率）/ 本益比」。他尋找該比率遠高於市場平均水準的標的。

最為人稱道的事蹟

奈夫最著名的操作之一是在 1970 年代能源危機期間對石油股的布局，以及在 1980 年代初期大膽買入被市場棄如敝屣的金融股。他經常在市場恐慌、分析師紛紛調降評等時進場，並在市場瘋狂追逐成長股時保持冷靜。

他於 1995 年從先鋒集團退休，並在 1999 年出版了自傳兼投資指南《約翰·奈夫談投資》（John Neff on Investing）。這本書詳細記錄了他如何運用低本益比策略在 31 年間擊敗大盤的過程，至今仍被視為價值投資界的經典教材。即便在 1990 年代末期網路泡沫最盛行時，他仍堅持其價值準則，雖然當時曾受質疑，但隨後的泡沫破裂證明了其眼光的長遠。

影響力與地位

在投資界，約翰·奈夫的地位與彼得·林區（Peter Lynch）和華倫·巴菲特（Warren Buffett）齊名。雖然他的知名度在一般大眾中略遜於巴菲特，但在專業經理人圈子中，他被公認為是纪律執行與價值挖掘的典範。

他的投資方法為現代「量化價值投資」奠定了基礎。許多後世的價值投資者效法他對低本益比與股息的重視。除了投資成就，奈夫也熱衷於慈善，他向母校托萊多大學捐贈了大量資金，該校的商學院後來也以他的名字命名。約翰·奈夫於 2019 年辭世，享年 87 歲，但他留下的「尋找隱藏價值」與「勇於對抗群眾」的投資精神，繼續深刻影響著全球的投資者。

參考資料

• Neff, J. (1999). John Neff on Investing. Wiley.
• The New York Times: John Neff, Who Beat the Market With Value Investing, Dies at 87.
• Vanguard News: Remembering John Neff, legendary manager of Vanguard Windsor Fund.
• 商業周刊：價值投資大師約翰·奈夫的長勝之道。
• Wikipedia (English): John Neff (investor).